La estrategia estadounidense generó comparaciones con la política económica aplicada por Japón durante el gobierno de Shinzo Abe, cuando las autoridades buscaron contener los rendimientos de la deuda y favorecer un yen más débil para mejorar la competitividad de la economía.
Un economista especializado en mercados internacionales señaló que la intervención estadounidense presenta similitudes con aquel período, aunque con una diferencia institucional: mientras en Japón el principal actor fue el banco central, en Estados Unidos la intervención corresponde al Departamento del Tesoro.
Durante el gobierno de Abe, Haruhiko Kuroda asumió en 2013 la conducción del Banco de Japón con una postura más favorable a una política monetaria expansiva que su antecesor. A partir de entonces, la autoridad monetaria puso en marcha un amplio programa de compra de activos, posteriormente avanzó hacia tasas de interés negativas y aplicó un esquema de control de la curva de rendimientos, con especial atención sobre los bonos del Estado japonés a diez años.
Estas medidas reflejaron un fuerte compromiso con una política monetaria flexible y coincidieron con una depreciación del yen frente al dólar. En el escenario actual, una intervención estadounidense más profunda sobre la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro podría generar una reducción de las tasas de largo plazo y ejercer presión sobre el dólar.
Para los mercados emergentes, la evolución de las tasas estadounidenses resulta relevante porque modifica las condiciones de financiamiento y el atractivo relativo de los activos de mayor riesgo. En el caso argentino, cualquier cambio significativo en los rendimientos de los bonos del Tesoro puede repercutir sobre el costo de financiamiento y sobre la percepción de riesgo de la deuda soberana.
Sin embargo, existen diferencias importantes respecto del caso japonés. La Reserva Federal de Estados Unidos no mantiene el mismo compromiso con una política monetaria expansiva que tenía Japón en aquella etapa, mientras que la autoridad monetaria japonesa estaba decidida a sostener la flexibilización incluso frente a posibles efectos sobre la liquidez del mercado.
Otro elemento que limita la comparación es la situación fiscal estadounidense. Estados Unidos enfrenta un escenario de mayor complejidad en sus cuentas públicas y una inflación que todavía se encuentra por encima de los objetivos, mientras que Japón atravesó durante años períodos de inflación extremadamente baja.
En este contexto, también surgieron advertencias sobre la posibilidad de que la estrategia estadounidense incentive el denominado “debasement trade”, es decir, posiciones financieras basadas en la expectativa de una depreciación del dólar y una pérdida de valor de los bonos del Tesoro.
La preocupación radica en que, si el mercado interpreta las intervenciones como un intento de mantener las tasas bajo control sin una reducción equivalente del riesgo fiscal, el resultado podría no ser una disminución sostenible del costo de financiamiento. Por el contrario, podría aumentar la prima de riesgo exigida por los inversores y profundizar la presión sobre el dólar.
El escenario adquiere relevancia para Argentina porque una eventual modificación de las tasas internacionales puede alterar el costo al que los países emergentes acceden al financiamiento. Una baja de los rendimientos de los bonos estadounidenses podría contribuir a mejorar las condiciones para los activos de mayor riesgo, mientras que una suba sostenida tendría el efecto contrario.
Al mismo tiempo, una eventual depreciación del dólar podría generar beneficios para Estados Unidos al mejorar su competitividad externa. Una moneda moderadamente más débil podría favorecer la producción industrial y contribuir, con el tiempo, a reducir parte del déficit comercial.
Sin embargo, una caída del dólar también tendría costos. El encarecimiento de las importaciones podría generar mayores presiones inflacionarias, especialmente en un contexto marcado por aranceles y restricciones comerciales. Además, si los inversores percibieran que la depreciación es deliberada, desordenada o forma parte de una estrategia para contener artificialmente los rendimientos, podrían exigir mayores tasas de retorno para mantener sus inversiones en activos estadounidenses.
Una depreciación gradual y respaldada por los fundamentos de la economía podría ser manejable. En cambio, una caída asociada a políticas que deterioren la confianza en las instituciones estadounidenses o en la seguridad de sus activos podría generar consecuencias más complejas para los mercados internacionales y, por esa vía, para países como Argentina.
La discusión también se vincula con el elevado nivel de endeudamiento y déficit fiscal de Estados Unidos. La posibilidad de que las autoridades profundicen su intervención sobre los bonos de largo plazo mantiene bajo análisis la relación entre la política fiscal, las tasas de interés, el dólar y las condiciones financieras globales.
